2022年上半年，是過去幾年中一個錯綜復雜的半年。作為市場中對冷熱最敏感的一群人，投資人們更有切膚之感。

行業不確定性增強，讓這一群人中的大部分開始謹慎的過冬，減少了出手次數。

據清科研究發布的數據顯示，2022上半年，中國股權投資市場投資步伐顯著放緩，投資總量及金額分別為4,167起、3,149.29億元人民幣，同比下滑31.9%、54.9%。

而與大多數賽道的沉寂相比，以新能源、新材料、芯片、高端制造為代表的泛硬科技賽道在上半年依舊如火如荼，扛起了市場中大部分的投資熱點。

俞信華就是這個賽道里做了17年的資深投資人。

2005年他從長江商學院MBA畢業，加入了頭部投資機構IDG資本。作為IDG資本新能源、新材料、半導體領域的主要負責人之一，他和他的團隊先后投出了小鵬汽車、中微公司、愛旭股份、翱捷科技、奕斯偉、欣旺達、高景太陽能、華燦光電、麗豪半導體等，躋身福布斯中國最佳創投人榜，成績斐然。

同時，在這17年里，他也跟隨市場經歷了2012年到2018年的光伏亂象，對泡沫的產生和破滅、周期的潮漲與潮落深有體會。他所在的IDG資本，則是最早在中國開展投資業務的私募機構。

在畢業15年后，俞信華再次以學生的身份回到長江，入讀長江DBA。近期，他與我們聊了聊投資、硬科技，以及這個賽道需要什么樣的創業者。

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最好的機會，在“非共識”里

Q：今年投資行業是不是比較艱難？

俞信華：頭部其實一直還好。其實越是市場不好的時候，越是該出手的時候。因為投資跟別的東西不一樣。投資實際上是不需要共識的，能達成共識的項目一般投不出特別好的結果來。

所謂市場好的時候，就是所有人的預期一致的時候。市場不好的時候，大部分人悲觀，小部分人樂觀，每個人對未來的預期是不一樣的。這種這不一樣的時候，往往能找到一些更好的機會。

今年上半年，我們投了很多項目出去。大家回過頭去想，中國互聯網的很多企業是1999年互聯網泡沫破滅之后的那4-5年內起來的。而互聯網投資普遍熱起來其實是在2005年以后。2005年之前的這4、5年里很少有機構投，但實際上在這期間也有很多好項目，比如百度、騰訊、阿里、攜程等，都是這期間被有眼光的投資人發現的。

Q：你關注的這些賽道，例如新能源、芯片設計、新材料，現在都已經成為了共識的賽道，但在十幾年前你開始投資時，這些賽道還相對冷門，當時是怎么考慮的？

俞信華：我們一直都很重視投資硬科技。IDG資本投的第一個上市公司是1997年上市的風華高科，是做電容的，是家硬科技公司。過去幾年我們上市的幾家芯片公司，其實有些早在2002、03年我們就投了。

IDG資本從2007年開始就成立了clean tech投資團隊，而不是最近幾年碳中和火了以后才開始投。

我們從2007年開始投資光伏，2012年之后光伏業進入低谷，直到2020年行業回暖之前，這期間幾乎沒什么機構愿意投資太陽能，很多企業破產。

而我們則不受影響，舉個例子，2017年我們投了近10億到一家太陽能公司，這可能比2012年以來私募基金在這個行業的投資總額還多，現在這家公司是在電池技術上規模化量產的領導者，過去幾年里做得非常好。

IDG資本長期信仰科技，我們在中國發展了近三十年，經歷過PC互聯網時代、移動互聯網時代，如果說互聯網帶來的是商業模式變化和生產關系的重構，那么生產力的變化則需要技術的升級，所以這個階段我們覺得會是技術投資的時代。

但你能在“非共識”的時候去得出這樣的判斷，是需要積累和研究的。我們機構的投資人里不乏工科PhD或醫學PhD。我們以前開玩笑說，人家在靠知乎看技術靠不靠譜的時候，我們這些PhD就已經在看學術前沿的Paper，跟蹤研究全球最前沿的方向，判斷未來往哪個方向走了，這是我們機構的特色。

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投資，投人類進化的方向

Q：在這30年中，IDG資本也經歷了大大小小數個周期，有沒有什么恒定的投資邏輯和方法論可以分享？

俞信華：恒定的有幾件事：

第一，投資是面向未來的。

我經常說的一句話叫，投資要投人類進化的方向。當年投互聯網，也是因為那是一個模式的創新、技術的創新，那是面向未來的。

第二，投資歸根結底是在投人。

當企業到一定程度，已經規范了，逐步團隊化、制度化，“人”的重要性就體現出來了。是不是格局夠大、能否持續創新、能否吸引新的人才、組織能否持續變革，這些都是最后通過“人”來落實的，企業家他們也需要面向未來。

Q：你觀察到的成功的、面向未來的企業家需要具備什么特質？

俞信華：首先是他要有洞見。

比如在移動互聯網趨勢起來的時候，他能看得見，快速行動，不會固守在傳統互聯網。

真正的創業者都是通過自己實踐“打”出來的。

我最近常常喜歡做一個比喻，任何人出生時就像是有一個基礎硬件設置的計算機，經歷后天所有的教育、經驗積累、不斷的競爭，所有過去的你才積累出來現在的你。那么未來企業家的洞見也是在這樣的過程中不斷積累出來的。

當然不光有洞見，學習能力也很重要。洞見是通過不斷學習才能產生的。所謂的優秀企業家的直覺，其實背后有龐大的“數據庫”，這個“數據庫”由你過去的經驗、知識組成，這種“直覺”并非憑空而來。除此之外，一個好企業家應該有的執行力、格局和領袖氣質等，也都是面向未來的基礎。

Q：您剛剛提到格局，長江一直再強調企業責任，包括ESG，不知道格局是否包括這一點？

俞信華：當然。我們現在的投資盡調報告除了商業盡調、財務盡調和法律盡調以外還包括ESG盡調這個部分。

IDG資本一直很看重社會責任，做最有社會價值的投資機構也是我們一直堅持的愿景。在商業中踐行自己的社會責任，這可能是企業家和商人最大的區別。一個沒有社會責任的企業在未來是沒有辦法可持續發展的。

我們IDG資本作為機構，也一直在踐行ESG，比如我們支持了十余年人類本身“終極疆域“腦科學的基礎研究：2011年我們先后與清華、北大、 北師大簽署協議，成立三所IDG/麥戈文腦科學研究院，并在后續的10年內累計捐贈了2億人民幣，去年剛剛續約捐贈，這些都是為了社會的共同發展。

Q：能把制造業做好的企業家有什么共性？

俞信華：共性跟互聯網行業有些類似，要吸引足夠好的人才，足夠大的格局。

有一點跟互聯網很不一樣的是，一定要耐得住寂寞。制造行業跟芯片行業有點類似，互聯網三、四年就可能造就一家企業。但芯片從設計到流片、再到驗證，一個周期就需要耗費18個月的時間。有基金曾做過統計，有科創版之前，在芯片行業一家創業企業到上市平均需要12年。

制造業也是，有大量的制造業企業要成立多年之后，才能對人才、產品、客戶有一定積累，發展需要很長周期。

制造業在資金和技術壁壘上要求更高，這也就要求創業者都一定要回歸到制造業的本質，夯實產業，不能好高騖遠，不然是很難成就的。

與互聯網類似的是，制造業極其殘酷，很多細分領域都只能第一名、第二名賺到錢，行業的集中度越來越高。

我經常說制造業要創業，沒那么容易。因為要的綜合素質更高，啟動資金更大，你要去建廠房、投資固定資產。所以我的一個初步感性觀察是，你會發現制造業創業者平均可能比互聯網行業創業者普遍年長3-5歲。

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新能源每一個小環節都足以產生大公司

Q：現在這個時代跟五年前、十年前來比，制造業創業是更容易還是更難？

俞信華：從制造業創業來說，既是更容易，又是更難了。

所謂“更容易”，是指只要你做得真正好，比之前更容易拿到錢了。

“更難了”，是指大量的資本涌入，你稍微慢一點，稍微不夠優秀，就容易被淘汰，更多優秀創業者和企業家的參與。讓競爭變得異常殘酷和激烈。

從制造業投資來說，特別需要穿越周期的經驗。類似我們IDG資本和其他老牌基金經歷過2008年、互聯網泡沫等，所以對制造業的認知會更深刻。

Q：那這種涌入的大量熱錢，對于這個行業來說有什么影響？

俞信華：從制造業本身來說，整體肯定是更有利的。大量資金的涌入，吸引了更多有才華、有能力的年輕人到這個行業里來，把整個行業的人才密度提升，企業家的平均素質提升，這肯定是對行業發展有好處的。

Q：在現在這個社會背景下，您覺得中國新能源未來的機遇在哪里？

俞信華：新能源最大的機遇是未來方向的確定性。

在劇烈變化的世界格局下，新能源是一個確定性非常高的賽道。

10年以后你再看太陽能領域可能是1000-1200GW的年裝機，相比現在可能是5倍的市場空間。包括電動汽車也是，市場滲透率到80-90%是一個怎樣量級的市場？所以在這個過程中，很多原本看起來很小的，比如某個材料等環節，都有可能是幾百億的市場，每一個環節都足夠產生大公司。

尤其是現在國家大力推動雙碳，讓去碳化成了行業共識，可以把中國有優勢的制造業，特別是在太陽能、風能領域包括接下來其他領域的制造業優勢發出來，這樣中國發揮整個產業鏈的優勢，有利于解決中國所面臨的能源問題，幫助解決人類共同面臨的氣候變化問題，這是非常重要的。

Q：以新能源汽車為例，它也是大型制造業，很多人說我們中國是在彎道超車，你怎么看？

俞信華：“彎道”是不能在真正意義上“超車”的，一定是“直道超車”。

就以新能源車為例，我認為這一輪其實超越的不是技術，而是思維模式（mindset）。傳統車企在電動車上的落后一定程度上是因為思維方式、還有大公司組織慣性上的問題，而不是技術問題。我不相信、也不認為傳統車企造車的技術能力上不如這些新勢力。電動車和傳統車，雖然本質上都是車，但供應鏈的邏輯、造車的底層邏輯是不一樣的，這就看企業家在思考模式上轉不轉得過來。

Q：您覺得中國企業的顛覆式創新從哪兒來呢？

俞信華：我們叫持續創新，持續領先。將全球這個領域最強的人才、最強的思維頭腦吸引集聚過來，組織上保持原來的快速迭代、快速引領的能力。

前進的同時，還要足夠的開放。可能在研發上賭各種未來的方向，同時要關注所謂小的創新，還有你所在現有體系外的創新。努力讓自己與全球最領先的、各個領域的創新保持同步，這是非常關鍵的。

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學習的目的，是探求商業的底層邏輯

Q：作為一位投資人和一位讀過商學院的同學，在你看來商學院對于創業者最大的價值在哪里？

俞信華：我覺得實際上主要是開闊視野，增大他們的格局，去看看別人在做什么，同學在做什么，世界在發生什么變化。

讀商學院不是為改變組織投石問路，而是要改變自己，提升自己的思維與格局。

在我看來長江給創業者最大的價值是“開闊眼界、提升格局”。

在長江，看各種行業的企業，跟不同領域頂尖的教授、同學交流，可能讀完書五年、十年之后，再回過頭看，當年學的這些東西，會有更深的體會。

Q：你在長江讀完MBA的15年后，又來讀了長江DBA，是什么吸引了你？

俞信華：畢竟我的MBA是在長江讀的，所以對長江很熟悉，就像投資的時候我投了一個企業的A輪，如果這個企業感覺對，我就會愿意再跟B輪。我繼續來讀長江DBA也是一個道理。因為長江的優點很明確，所以預期明確。

俞信華在長江DBA活動中

長江DBA同學之間利益紐帶很少，這種純粹的、不為商業目的的坦誠交流對于我來說特別珍貴。你可以與大量的、在各個行業門類里成功的企業家卸下心防的相互交流、相互學習，相互成長，從他們身上學到很多東西。

Q：在長江最大的收獲是什么？

俞信華：在長江貫穿始終的學習，可以總結為一句話，“努力去發現Nature of Business（商業的本質）”。

任何投資都需要先認識到商業的底層邏輯，再去搭建各種financial模型，才能有標準的去找出好的企業、好的商業模式。

長江有一句話叫做“取勢、明道、優術”，Nature of Business可能就是“道”層面的東西，這種底層思考邏輯，恰好是我們大多數人都需要補充和提高的。跳出“課程”，研究底層邏輯培養商業的感覺，這是我認為長江對我幫助最大的部分。