DBA云講臺丨全球經濟變局、金融市場危機與應對之策
發布時間：2020-04-05 17:00
隨著疫情的極速蔓延，全球經濟發展格局正面臨重大變化：全球進入負利率時代將如何影響實體經濟？海外資本市場震蕩，資產如何避險？美國經濟和中美關系又將走向何方？
3月29日，“DBA云講臺”之《全球經濟變局與金融市場危機》線上開講。長江金融學會會長、華軟資本集團創始人、企業家學者項目三期班王廣宇同學，方源資本董事長及總裁、首二班唐葵同學，云鋒基金聯合創始人及主席、首二班虞鋒同學分別帶來他們對上述議題的深刻洞察和趨勢研判。本次“DBA云講臺”由《財經》雜志主編、首二班何剛同學主持，劉勁教授出席并點評，分享了他對疫情下經濟動向與中美關系的看法。
長江DBA第一時間整理了本次“云講臺”精彩觀點，希望對大家有所啟發。
? 王廣宇：全球負利率——新經濟和新金融的蝶變
新冠肺炎疫情發生后，全球金融市場極度動蕩。3月16日美聯儲宣布降息至零利率區間，并啟動無上限的量化寬松，實際利率降低至零到負零點二五區間，負利率成經濟話題“軸心”。
負利率的多維影響，大金融時代真的開始了。
王廣宇認為，此次疫情帶動美股下跌的程度在短期內超過歷史上的幾次重大經濟危機，但從長遠來看并不會重現1929年的經濟大蕭條。但，美國國債出現真實的負利率水平，不僅表明美國牛市結束、美元轉入貶值趨勢，更表明大金融時代真的開始了。
2008年金融危機后，實際利率為負的情況開始出現；2012年前后，北歐和日本等經濟體出現負利率形態；此次疫情影響，美國利率降低至零利率區間，即將觸碰負利率。這表明負利率作為一種非常規貨幣政策與工具，更廣泛的被應用在經濟當中。
截止2019年年中，全球債券規模已升至逾115萬億美元，其中約有16萬億美元的債券資產處于負利率區間。通過負利率這個工具，債務會進入收斂狀態，出現自動清償的特點。這也意味著貨幣市場工具已經跟財政工具出現了非常大的融合。而擁有了負利率的調控，財政政策有了更多適用空間。因此，巨債時代負利率的出現也是順其自然、理所應當的。
同時，負利率可以推高通貨膨脹。有深度的通貨膨脹會促進經濟增長，許多經濟體也將其列為主要的貨幣政策目標。負利率時代通貨膨脹會變成什么樣貌無人知曉，但以理論分析，負利率會進一步強化通貨膨脹的水平。
另一方面，負利率與貨幣政策中另一個重要問題掛鉤——匯率。負利率政策對壓低匯率，防止本幣過度升值是有一定貢獻的，但是考慮到經濟體所面臨的不同經濟環境，以及是否有其他的配套措施予以配合，不同銀行實施負利率政策對匯率的效果參差不齊，對通脹與投資均沒有出現改善跡象，因此對經濟增長的影響也不明朗。
利率波動讓金融市場波動，導致財富更加集中。
由于利率波動，王廣宇認為國際投資市場會出現以下變化：
1.資產泡沫整體更嚴重：負利率伴隨的流動性泛濫，將在世界范圍內進一步抬升資產價格，美元、歐元區資產可能因此得到進一步追捧。
2.越白越貴，看不懂最貴：優質資產可能超出預期地實現大規?？焖僭鲩L，穩定其盈利能力與資產價格，進一步拉開與行業競爭者的差距。真正創新的“看不懂”項目，最吸引資本的青睞。
3.另類投資顯著分化：優質不動產、貴金屬等避險資產有機會穩定甚至增長，風險投資和私募股權投資可能整體性進入休眠期。
4.金融市場波動更大：持續的低利率甚至負利率，鼓勵了進一步激進的冒險的市場投資，進而導致財富更加集中，金融市場的波動更大。
王廣宇在企業家學者項目課程中
負利率在中國：只有重視以市場主導型的金融體系改革，才能更好地服務實體經濟。
中國正處于經濟結構調整、深化改革和社會轉型的關鍵時期，面對低利率、低通脹的環境，需要盡力避免在危機到來之前，貨幣政策就觸及零利率下限。對國家而言，負利率解決不了所有的問題，只能使我們當前的債務略微變輕，使我們的流動性更寬松。一個國家的進步和增長，還是要靠中長期創新、技術進步、保障就業穩定等一系列努力。
負利率之外，中國也面臨更多潛在的重大金融風險。2019年，中國實體企業利息支出占社融增量比例或將高達60%，沒有新增的錢用在投資和擴大生產上，所有新增的錢都用來支付利息。隨著利率的下行，這個趨勢有可能開始扭轉，但是從本質上分析，企業杠桿和金融部門的管制行為，導致金融部門高利潤的心態至今還未改變。
在國家提倡供給側改革的現實下，要擴展直接融資，促進權益性金融，只有重視以市場主導型的金融體系改革，才能更好地服務實體經濟。未來權益金融應當以債券、股票和股權投資（PE/VC）這三個市場為切入點，從政策引導、機構準入、制度建設、稅收優惠等方面，促進直接融資的復合性“供給”體系建設。權益金融要投資于未來，投資于有核心技術和未來價值的公司，更要投資于創新技術和研發人才，投資于教育和年輕人。要將新實體經濟與金融改革相結合，而新實體經濟發展最重要的就是企業家人才。
? 唐葵：海外資本市場和資產配置避險
面對疫情可能造成的風險，唐葵從“個人財富配置”、“金融投資方向”、“企業戰略布局”三個方面做了分享。
個人財富配置及金融投資牽扯到金融機構，那么，疫情之下的金融機構有怎樣的切身體驗或風險策略？唐葵與多家全球知名投行的高管層交流并得出四點共識：
第一，此次疫情對全球金融的沖擊風險不大。目前全球金融機構與政府都在密切監管，交易、對沖、衍生工具等方面的市場和市場流動性較好。
第二，高收益、固定收益的債券價格出現錯配，是更好的投資機會。因為這些價格的大幅下跌之后，可以帶來比較好的現金收入，尤其是大公司。
第三，實體資產方面加大布局。實體資產包括基礎設施、電力公司、森林等，這些資產在未來出現金融風險或匯率、利率波動時相對保值。
第四，PE（Private Equity私募股權投資）行業總體相對穩定。大家主要關注企業的運營，不受短期的影響。另外在長期低利率甚至是負利率的情況下，PE行業還是能夠帶來非常好的回報。
唐葵在企業家學者項目課程中
股票作為重要的金融投資方式，大家對公開股票市場看法不同，部分人保持觀望態度或短期投資行為，另一部分人認為牛市將隨著疫情的發展到來可以長期持有，還有一部分人認為應由強行的資產分配比率發揮作用。
唐葵表示，明確金融投資方向，我們要正視三個問題：
第一，實體經濟實際受影響程度與恢復速度；
第二，現有貨幣政策與財政政策能多大程度幫助與影響實體經濟；
第三，關于短期通縮長期通脹的看法與貿易去全球化。
通過對疫情之下的全球經濟形勢分析，唐葵認為在企業戰略方面，應積極關注海外布局的機會。歐美企業有多年品牌與技術積累，投資價值高；雖然歐美政府反應較慢，但大型跨國企業經常進行戰略回顧，快速的反應能力更好地應對了疫情帶來的沖擊。同時，歐美企業對非核心資產的處理，可能給中國帶來新一輪的投資機遇。
面對變化的疫情趨勢和經濟波動，唐葵總結：保持好短期流動性，再進行資產布局，是當下個人和企業金融避險的重點。
? 虞鋒：中美關系和美國經濟走向
3月以來，全球很多國家疫情感染人數迅速上升，有些甚至遠超中國，比如美國。確診人數急劇增長的背后其實是檢測能力的提高，說明美國的醫療基礎與行動力、組織能力都非常強。據CNN報道，全美醫院病床總數為92萬張，充裕的醫療條件足以應對目前的新冠肺炎疫情形勢。同時，美國的設備生產潛力巨大。呼吸機雖然在中國生產，但其中最重要的電機產自德國，美國的科技實力能夠快速反應進行投產。
應對疫情，最重要的就是相關藥物與疫苗的研發，在這一點上美國匯集了全球高精尖人才，研發與應用速度毋庸置疑。為了維護金融市場的穩定，美國政府將2萬億美元直接補貼到企業和個人，精準有效。因此，面對來勢洶洶的海外疫情，美國不是我們需要擔心的重點，反而應該將目光轉向局勢復雜的歐洲與綜合條件落后的東南亞與非洲國家。
目前，全球多個國家宣布進入緊急狀態全面禁止出入，這給全球化帶來沉重打擊。一方面，鎖國會帶來嚴重的全球糧食問題；另一方面，主要國家會重新考慮產業分布問題，例如美國會將安全、醫療產業盡量留在國內，這將導致供應鏈更加分散，而非過去的全球化。但疫情終將過去，長遠分析這對中國是有好處的。因為經過近些年的發展，中國供應鏈的廣度與深度足夠，最終都會處于有利地位。
虞鋒在企業家學者項目課程中
談到全球金融市場的動蕩，虞鋒認為此次疫情對美國經濟的影響不會太嚴重。雖然美股10天內4次熔斷創造歷史，但仔細分析后可以發現，科技股的平均跌幅不超過20%，跌幅較大的波音集團也強勢反彈。受影響較大的中小企業由于美國政府不斷地財政補貼，衰退速度也處于正常水平。在美股“跳水”的同時，A股和港股沒有出現明顯的跟隨之勢，是由于中國疫情管控及時有效，且A股本身估值較低。也正由于A股估值較低，因此無法在疫情時期成為全球資本的避風港。
虞鋒還談到了企業家學者都非常關心的中美關系問題，他認為美國對中國的態度比較統一，就是對手。而中國則充斥著不同的聲音，部分人認為應該與美國盡量搞好關系，共同維護、促進世界經濟與局勢發展；另一部分人認為中國發展迅速，可以在世界舞臺獨當一面。但現在中美關系已經不是一個意識形態的問題，對手客觀存在，重點在于“交鋒”時間應盡量往后延長。
此次疫情對金融市場的沖擊，也給投資帶來了諸多機會。歐洲目前沒有統一的防疫與救助方案，會受到更大的影響，投資價值更高。美股市場估值回歸合理價位，同樣出現布局良機。因此就海外投資，這是一個很好的機遇。
對中國來說，借疫情進行思考，在技術領域、消費市場、醫療等產業進行提升，構建創新型企業、創業與投資都有良多契機。
三位企業家學者項目同學分享之后，劉勁教授進行了分析總結。
劉勁教授認為新冠肺炎疫情與經濟大蕭條和金融危機不同，此次疫情是“天災”而非“人禍”，一定會有解決的辦法。從醫學角度分析，疫苗正在研發與臨床試驗中，一旦正式投產，疫情就會迅速結束。在疫苗上市之前，中國、韓國、新加坡等國家通過不同措施有效控制疫情的事實，也證明新冠肺炎疫情是可防可控的，無需太過悲觀。
但是，新冠肺炎疫情在短期內對中國與全球經濟的打擊已是定局。劉勁教授分析，中國一季度經濟增長為負10%，而美國等西方國家第三產業占比為70%-80%，將遭受更加嚴重的沖擊。隨著疫情的好轉，美國、中國、日本、歐洲等大經濟體將率先恢復正常，從而帶動全球經濟的恢復，其中出現的海外投資機會也值得把握。
中美成為競爭對手的根源并不僅因為國家體制的不同，之所以會必然競爭，是由于“老大”和“老二”的關系。中美關系的變數在于冷戰式還是競爭合作式。新冠肺炎疫情爆發之初，中美雙方是一種完全的對抗形式，但隨著疫情發展，意識到我們共同的敵人是病毒，因此出現了較好的合作勢頭。在疫病之外，其實也有很多方面需要中美攜手，如全球變暖問題，但合作的同時，競爭也毫無疑問會持續存在。
中國貨幣體系與西方不同，利率之外還有準備金、行政手段等其它貨幣調控措施，因此目前還未進入零利率甚至負利率階段。但劉勁教授表示，如果將中國貨幣體系變換成西方模式，中國可能已經處于零利率階段，所以不能掉以輕心。
“DBA云分享”的最后，企業家學者項目的同學們也結合自己的思考提出了問題。
Q&A
經濟大蕭條是否真的能夠避免？如何看待中國目前的貨幣政策？
王廣宇：此次疫情的影響不樂觀，影響程度取決于疫苗的研發速度。但是全球經濟在高債務、低增長和高位階段停滯與經濟大蕭條還是不同，更合適的說法是大恐慌。至于中國的貨幣政策，因為中國是一個發展中國家，貨幣政策的目標主要是通貨膨脹水平。名義利率還沒到負利率或者零利率區間，但我個人認為相關部門已經在考慮降息政策。
危機之后制造業生態鏈企業外遷，哪些行業會受到直接的影響？
虞鋒：因為中美貿易問題、制造業本身的問題，企業外遷其實已經在發生，但此次疫情會加速大家對健康領域的關注，比如醫療資源、公共衛生等。分散是一定的，關鍵點在于我們自己所做的東西，是否處于產業鏈的核心位置。
去杠桿已經使國有企業在資金優勢上強于民營企業，這次疫情后大量的金融寬松，是否又會加大民營企業和國有企業在融資能力、融資利率方面的變化，從而加大競爭差距？
唐葵：隨著危機的出現，頭部企業或大規模企業在公開市場與PE市場都會受益更多，因為它的抗風險能力更強，相比起來中小企業會有些艱難。但比較來說，實體經濟在國內的杠桿用多了一點，股權的投資相對弱一點。所以股市和證券監管能夠更加開放，把上市、增發等進一步放寬，可能是從另外一個角度讓民營經濟更好的發展，解決部分中小企業在信貸市場受歧視問題的方法。
“DBA云講臺”之《全球經濟變局與金融市場危機》分別從負利率、海外投資與中美關系等角度進行闡述，給企業家學者項目的同學們帶來全方位思考。劉勁教授的精準總結更是幫助同學們理清思路，帶來新的啟發。疫去春歸，“DBA云講臺”也將為大家帶來更多精彩內容！
