劉勁教授

長江商學院副院長

巴菲特和索羅斯對投資的出發(fā)點是一樣的：市場是人構成的，雖然人人希望理性，但都無法做得完全。人們認知的偏差和局限性雖然在大多數(shù)情況下會互相抵消，不至于影響正確定價，但有些時候眾人的偏差不但不會抵消，還會集中起來，直接讓價格與證券的內在價值大幅偏離。這種偏離可以發(fā)生在單一證券上，可以發(fā)生在一類證券上（比如一個行業(yè)的股票），也可以是發(fā)生在整個市場上。對有眼光的投資者來講，這種偏離是珍貴的、他們唯一擊敗對手跑贏大盤的機會。如果市場永遠有效，價格沒有偏差，投資者能做的就只有大規(guī)模分散風險，對股票投資來講就是買股指大盤。正是由于投資人有局限，有偏差，才有機會，才造就了巴菲特和索羅斯。

看到市場機會，巴菲特和索羅斯會運用完全不同的操作方式。巴菲特看的是長遠，所以最常用的方式是在證券被嚴重低估時買進再長期持有。對長期投資者來講，賣空并不是件容易的事，因為通脹、正利率這些因素，大多證券長期都是看漲的，不同的只是個幅度。所以賣空有很高的成本。雖然賣空在很多市場是合法的，但中外其實被賣空的企業(yè)和個人很少有人會對賣空有好感，中國就有“惡意賣空”之說，美國人沒有上綱上線，但對賣空的態(tài)度實際很相似。所以巴菲特做為一個很少賣空的投資人，總讓人有一種情切感。當然，時機成熟時巴菲特也會賣掉手里的股票，但他賣的時候往往是股票被嚴重高估時。而這種時間也正是市場充斥著泡沫、大家都得意忘形的時候，所以一般也沒人會對他有意見。

索羅斯的做法和巴菲特卻是大相徑庭。巴菲特堅信證券有它的內在價值，而且長期下來價格一定會向內在價值靠攏。在索羅斯的體系里，內在價值是一個不停移動的目標。做為一個投機者，索羅斯希望判斷價格在短期內會如何變化。這實際是非常困難、復雜的事情。大多中國的外國的小股民也是短期操作，由于實際并無超人的能力，結果是災難性的。

索羅斯理論的基礎是看到了價格和基本面實際不是兩個可以自然分割的事物。證券價格會反映公司基本面的情況——這是所有MBA課程里所學最基本的知識。但索羅斯認為證券價格還會進一步影響公司的基本面——股票的價格高了，公司可以融資、做并購、雇傭優(yōu)秀的人才、等等，從而直接提升公司的基本面。如果價格低，效果就是負面的。這種從價格到基本面的反饋在索羅斯之前無論是學術圈還是實業(yè)界都沒有人提出過，他是鼻祖。

有了這種反饋以后，索羅斯就告誡人們資本市場里經(jīng)常會出現(xiàn)暴漲和暴跌的現(xiàn)象。暴漲的緣起可以有多種：證券價格嚴重低估，政府的刺激政策，新技術、新管理，等等。當價格反彈后，增高的價格作用于基本面從而使其拉升；基本面又回頭反映到更高的市值里去；高市值繼續(xù)拉升基本面。。。一旦形成價格和基本面互相促進的連鎖反應，證券價格就會出現(xiàn)持續(xù)性的上漲，甚至大大地高出公司的基本面。直到價格高到了一種程度，泡沫破裂，又有可能產生反向的連鎖反應。對索羅斯來講，這兩種連鎖反應都是投資的最好時機。在連鎖上行時他是買家，在下行是他會賣空。這種投資策略簡單地看是追漲殺跌。索羅斯和散戶不同的是他對趨勢更加精準的判斷。

巴菲特的價值投資由于屬于逆向操作，對市場有穩(wěn)定的作用。索羅斯的動量投資往往會加速、增大價格的波動性，是一種不穩(wěn)定因素。巴菲特的社會價值是把資本分配給有價值、被低估的公司，從而提高經(jīng)濟的效率；索羅斯是一個純粹的投機者，其操作本身對社會的貢獻很可能是負面的。巴菲特是所有市場經(jīng)濟都歡迎的人，索羅斯最多只能說是合法經(jīng)營，不會被愛戴，甚至有可能被憎恨。

兩人的共同點是對經(jīng)濟和商業(yè)基本面的精準判斷，其能力空拍大多數(shù)諾貝爾經(jīng)濟獎得主也望塵莫及。有效市場理論像所有的經(jīng)濟理論一樣，不是全對，也不是全錯。巴菲特和索羅斯的理論和實踐是對這個理論非常重要的修正。

巴菲特和索羅斯在一定意義上講都是很超脫的人，不光是為了自己掙錢，都把公益看得很重。巴菲特是一貫的正能量，投資、公益都是看漲，表里如一。索羅斯投機利用的是人的弱點，攻擊的是經(jīng)濟和商業(yè)里的結構漏洞，但他的公益理想?yún)s是創(chuàng)造一個開放的社會。他認為正是因為人有弱點，容易犯錯，所以社會必需開放，讓百家爭鳴，社會整體才能更理性，少犯錯。簡單地說，索羅斯的公心是希望社會變得更智慧、理性，從而不給索羅斯們任何機會。

所以，巴菲特和索羅斯，其實都是禪師，只不過一個是正面，一個是反面。

作者：劉勁教授