本文根據長江商學院DBA二期班任慧勇同學在DBA“講臺”的分享整理。

理論界中，金融被定義為“在金融市場里運用金融工具，實現金融資產有效合理、無風險的配置”，但在實踐中，金融又是怎樣的存在呢？大唐投資管理有限公司總經理、長江商學院DBA二期班學生任慧勇給出了他眼中的金融，即“四融”與“四化”。

所謂“四融”，即融人、融事、融智、融資。如何順利實現“四融”，就要通過“四化”加以實施：第一是實業貿易化，任何實業的生產都要通過銷售實現，這是實業靠近金融的第一步；第二步是貿易金融化，銀行通過調查企業銷售率、流動性比率、現金流等各項指標決定是否提供融資；第三步是金融資產化，即企業將其未來的現金流、應收帳等視作企業金融資產，通過商業保理或其他方式成為企業新的融資渠道；第四步為資產證券化，是企業單位或金融機構將其未來能夠產生穩定現金收益的資產加以組合，并據此發行證券籌措資金的過程。在任慧勇看來，目前業內熱議的產融結合問題，其實就是如何實現“四化”的問題。

根據任慧勇的統計，以美國標普指數為代表的大企業中，有70%的大型制造類企業成立了自己的產業金融公司，這些公司主要具有兩大職能：第一實現債務融資或融資租賃，以促進銷售增長；第二是通過獨立的子公司或分公司籌劃運營。

“產業金融公司與母公司是相互滲透、互相依存、有效結合的關系，產業金融公司幫母公司剝離了相關債務，實現了融資，產業公司也借此實現自身的發展。我們在一個基于全世界大型制造類企業的統計中發現，產業金融公司占母公司的債務比平均高達70%以上，這也就意味著成熟的大型制造類企業，它的基本債務主要在其產業金融公司里體現。”

對此，任慧勇以全球三大知名制造企業為例，詳盡闡述了產融結合領域極具代表性的三類模式。

第一個案例來自波音公司，它的產業金融公司職能非常明晰，即完全為了促進自身的融資而設立。“它的金融規模并不大，所以特別凸顯了融資目的，因此產業金融公司在整個集團的負債比十分突出，也令集團的財務報表更佳好看有效。在我看來，波音由于高端技術的獨占性，其產融結合設計得非常簡單，并非典型的產業金融概念，但是這種有效的工具支撐了它多年的發展，隔離了相關的風險，促進了它的融資和生產制造。”

第二個案例來自通用集團，作為廣泛涵蓋航空、能源、醫療、運輸等所有重要工業板塊和世界最大的高端制造設備提供商，在其整個鏈條中，共包括GE Capital、GE Trading和制造業三大板塊。“其中，制造業板塊在GE集團的核心業務貢獻利潤比不足20%，GE Capital貢獻了最高的35%，由其帶動的GE Trading板塊貢獻了25%，這個結果可能會令大家感到非常吃驚。如此看來，通用集團似乎已經由傳統意義上的生產制造企業轉變成為金融公司。”任慧勇補充道，“GE幾乎將貸款、PE投資、租賃、股權、消費金融等在內的所有傳統金融工具運用到不同的板塊之中，比如在醫療設備中進行租賃，消費金融給予家庭商務解決方案，對房地產提供了RISK金融，為能源服務提供了充分的股權融資。”然而，留給任慧勇最深刻印象的還是GE運用租賃杠桿實現全行業并購的過程。1984年到2004年間，集團運用嫻熟的償債式收購方式，整合了從發動機到全部飛機制造的全產業鏈。因此，GE Capital為集團提供了大量直接資本的支持，其30%-50%的集團收入占比彰顯其產業金融服務傳統金融的優勢與特征。

第三個案例選取了風格較為傳統的西門子公司。它的核心競爭行業在工業、能源和醫療領域，西門子租賃與財務公司作為集團的金融公司，運作模式也相對簡單許多。“首先，西門子租賃的資金全部來自于財務公司，財務公司的資金則來自母公司，它的資金十分充裕。第二，西門子的業務2/3是集團本身業務，1/3是集團本身業務的輔助業務，它的市場十分廣闊且穩定。所以，西門子租賃的團隊工作主要是計算促進銷售的業務模型。”由此看來，西門子產業與通用集團較為相似，但其主導方向為促進產業銷售能力，所用的金融工具以租賃為主、投資為輔，尤其在中國，租賃業務更是高達80%以上。

基于銷售型、全產業鏈、融資型為代表的全球三大產融結合案例，任慧勇帶領下的大唐投資集團也在中國進行了類似的實踐與創新，他把目光落腳在地方政府融資平臺之上，“我持有的觀點是，中國地方政府的債務將會持續，這種持續將演變為構建一個更加穩定且有效的平臺，這一平臺就是我們重新組建的、具備良性發展機制的債務重組模式。”

結合中國企業自身特點與經濟環境，任慧勇將其主要合作對象定位于三類企業。“第一類是央企，它們屬于典型的產業金融公司，央企的特點是持有重資產；第二類是上市公司，它們為了實現銷售和融資，屬于附加值較高的產融結合公司；第三類是地方政府，在未來一段時期內，產融結合必將成為當地政府剝離債務和實現融通的有效工具。”對于輕質資產類公司，任慧勇建議其可更加側重于并購和業務合作方面，如運用租賃回購等方式實現應收賬款的回收，以此不斷實現降低成本和提高銷售收入的良性循環。

教授點評：

金融的核心是風險定價。風險來自未來的不確定性，信息可以減少不確定性, 因此最有能力獲得信息、處理信息的機構最有評判風險價格的能力，也就最有能力做金融服務。像通用電器、波音、西門子這樣的公司是其生態系統的主導者，其信息優勢來自這個主導地位，因此可以從金融服務上獲取高額利潤。但要注意其金融服務的具體利潤額是多少有待研究，因為其決定因素除了本身經濟條件外，還有公司內部的轉移價格因素。比如通用電器用融資租賃的方式賣大型機械，它可以標低價格、收高利率，也可以標高價格、收低利率。其總的利潤可以是一樣的，但其制造和融資租賃子公司的利潤可以根據定價格局的不同而不同。

劉勁 長江商學院會計與金融學教授, 副院長