“投前知情，投后反思”：云鋒基金董事總經(jīng)理朱藝愷的投資方法論
發(fā)布時(shí)間：2019-07-19 15:35 閱讀次數(shù)：30122
活動(dòng)時(shí)間
2019年05月13日 00:00
活動(dòng)地點(diǎn)
長江商學(xué)院深圳校區(qū)
每一次投資都是一場持久戰(zhàn)，投資過程中如何合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得高收益?企業(yè)創(chuàng)始人能從中得到哪些啟發(fā)?云鋒基金董事總經(jīng)理朱藝愷先生總結(jié)了八個(gè)關(guān)鍵字：“投前知情，投后反思”。做到知己知彼，方可百戰(zhàn)百勝。
每一次投資都是一場持久戰(zhàn)，投資過程中如何合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得高收益?企業(yè)創(chuàng)始人能從中得到哪些啟發(fā)?云鋒基金董事總經(jīng)理朱藝愷先生總結(jié)了八個(gè)關(guān)鍵字：“投前知情，投后反思”。做到知己知彼，方可百戰(zhàn)百勝。
注：本文根據(jù)朱藝愷先生在5月13日長江商學(xué)院青騰-未來商業(yè)學(xué)堂三期班第六模塊——中國資本市場方略與企業(yè)科技創(chuàng)新密碼課堂分享內(nèi)容整理而成，有刪減。
一、投前知情
投資就是投企業(yè)，我們投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是什么?與錢有關(guān)的事情，都會(huì)涉及人性，怎么辨別一個(gè)好公司、怎么識(shí)人和相信人，都不是簡單的事情，那么，投資前該考慮的核心問題有哪些?
首先你要看這個(gè)行業(yè)的實(shí)際情況，一個(gè)值得投的行業(yè)要有足夠的寬度和深度。比如一家企業(yè)占整個(gè)市場份額的70%，看似很有優(yōu)勢，實(shí)際上這個(gè)行業(yè)即使做到100%的市場份額，也只有20億，那這家企業(yè)就沒有太大的發(fā)展空間。比如說看今天中國的安全市場，安全是一個(gè)非常重要的市場，但現(xiàn)在安全市場的上市公司已經(jīng)有好幾家，每家上市公司的營收平均都是幾個(gè)億到十幾個(gè)億，利潤幾千萬致幾個(gè)億左右，業(yè)務(wù)模式幾乎完全一樣，沒有特別大的公司，主要還是這個(gè)市場目前的規(guī)模還不大。
像這樣的市場，你會(huì)投嗎?怎么投?這里面包含了許多學(xué)問。我的投資邏輯是，打過仗還能活下來的人就是我要投的人。中國市場競爭異常激烈而且殘酷，只有從這個(gè)環(huán)境中跑出來的才可能是今后的頭部企業(yè)。所在當(dāng)你在看行業(yè)時(shí)，一定要選擇有足夠?qū)捄蜕畹男袠I(yè)，暫時(shí)落后的不一定不好，實(shí)際上真正的大公司都是從競爭的行業(yè)里出來的。
還有一個(gè)是商業(yè)模式的可行性及其變現(xiàn)能力。我們需要考慮的問題是，這種商業(yè)模式講得通嗎?能夠?qū)崿F(xiàn)嗎?有沒有變現(xiàn)的可能?從投資者的角度看，我們投的項(xiàng)目不一定盈利，但是最好有現(xiàn)金流。商業(yè)的本質(zhì)就是盈利。沒有一個(gè)投資者是白白施舍，不求回報(bào)。在創(chuàng)業(yè)初期可以沒有盈利，但一定要有正向的現(xiàn)金流。正向的現(xiàn)金流是你用錢的速度不超過你收入的速度。比如今天我用1000萬，能帶來1億的收益。如果再加1000萬，則能帶來2億的收益。收入永遠(yuǎn)大過投入，這就是正向的現(xiàn)金流。
這個(gè)企業(yè)還需要有一個(gè)好的領(lǐng)導(dǎo)。以前可以孤軍奮戰(zhàn)，但現(xiàn)在必須要團(tuán)隊(duì)協(xié)作，因?yàn)橐粋€(gè)人的智慧無法應(yīng)對(duì)這么復(fù)雜的環(huán)境，所以選擇一個(gè)好的行業(yè)領(lǐng)軍人物至關(guān)重要。
此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)必須設(shè)計(jì)合理。我相信你們其中可能有人吃過虧，做了很多事，股份卻只分得一點(diǎn)點(diǎn)。這種現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)公司并不罕見。比如大學(xué)同寢室的四個(gè)人創(chuàng)業(yè)，每人分得25%的股份，等到公司大了后，重要決策產(chǎn)生分歧，誰也做不了主。這種均攤的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一開始就是不合理的。還有一種，兩個(gè)人付出的一樣多，一個(gè)人分得90%，另一個(gè)人分得10%，這樣也是不合理的。當(dāng)你碰到這種存在不合理股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)時(shí)，最好要繞過它，別去碰它。
還有就是法律結(jié)構(gòu)上的上市障礙。這個(gè)問題很關(guān)鍵。有的公司天生法律結(jié)構(gòu)存在瑕疵，很難處理。比如一個(gè)老板創(chuàng)辦了5家公司，全是關(guān)聯(lián)企業(yè)。這在內(nèi)地是不被允許的。所以在你們公司的發(fā)展過程中，最好在早期就請(qǐng)人梳理法律機(jī)構(gòu)，若有不合理之處，盡早調(diào)整。
再一個(gè)是競爭格局，即商業(yè)模式的獨(dú)特性。一個(gè)好的場景能提供足夠大的空間讓你的企業(yè)生存。比如，我開發(fā)了一項(xiàng)很牛的人工智能技術(shù)，別人也會(huì)說自己的技術(shù)很厲害，但這些技術(shù)不是關(guān)鍵，真正起決定性作用的是場景，因?yàn)闆]有一個(gè)好的場景為前提，企業(yè)就難以做出有競爭優(yōu)勢的東西。
企業(yè)的成長因素同樣值得考慮。有的企業(yè)是靠人成長，而有的是靠行業(yè)環(huán)境。比如在安防領(lǐng)域，市場需求源源不斷，究其原因，國家對(duì)安防極其重視。你可以再深入分析這個(gè)行業(yè)，它發(fā)展如此好的內(nèi)因和外因是什么，哪一個(gè)更重要，以及它今后會(huì)遇到的瓶頸以及應(yīng)對(duì)的辦法，這些都需要提前考慮。
最后一點(diǎn)是足夠深的壁壘，這是企業(yè)的生存之道。如果沒有足夠深的壁壘，企業(yè)就容易被競爭對(duì)手打敗。好公司不是靠利潤來判斷，它應(yīng)該是一家細(xì)分行業(yè)里的龍頭公司，或者說是這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里最好、最具代表性、最能成長的公司。即使這樣的公司目前規(guī)模不大，盈利不高甚至有虧損，你也不必?fù)?dān)心。比如美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)，依靠背后團(tuán)隊(duì)多年積累起來的經(jīng)驗(yàn)，形成了很大的壁壘，難有對(duì)手與之競爭。
投一個(gè)企業(yè)是不是一定要靠IPO退出?我認(rèn)為不一定。因?yàn)槿绻呛芎玫墓荆詈笫遣挥脫?dān)心退出問題的，退出的方法有很多，IPO是一條路，并購也是一條路。
如今大家對(duì)IPO有兩個(gè)誤解，一個(gè)是認(rèn)為公司IPO后，PE會(huì)有50倍、80倍，而并購的PE只有15倍，豈不是很虧?這種情況下我們可以換一種思路，不必一開始就獲得現(xiàn)金，可以換成上市公司的股份，一旦公司股票上漲了，得到的收益不也是一樣的嗎?現(xiàn)在A股的IPO面臨極高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)走IPO的道路很艱難，所以不妨走另外一條輕松一點(diǎn)的路。
還有一個(gè)誤解是，國內(nèi)普遍認(rèn)為公司上市了才更有面子。但事實(shí)是國外的很多私人企業(yè)，擁有很好的盈利，但并不上市。大家需要明白一個(gè)道理，公司一旦上市成為公眾公司，凡事都是透明公開的，炒股人、研究員以及競爭對(duì)手無時(shí)無刻不在看你公司的情況，隨時(shí)隨地都會(huì)遇見敵人。與其這樣，為何不在誰也看不到的地方，想怎么折騰就怎么折騰呢?當(dāng)然前提是公司要有足夠的現(xiàn)金流，而且發(fā)展很好。現(xiàn)在有些不上市的公司，收益很好，發(fā)展也挺成功。每個(gè)企業(yè)有不同的情況，IPO并不是唯一的出路。
投資這個(gè)事兒，不輕松，我的建議是一定要讓專業(yè)人士來做。你們作為企業(yè)家，可以投熟人的項(xiàng)目，也可以投早期項(xiàng)目，這是我比較鼓勵(lì)的。但我不建議你們各位做專業(yè)的投資，因?yàn)閷I(yè)人士有一套規(guī)范的流程，算賬、研究、評(píng)估等等，一般人是做不到的。
近日小米IPO，它的投資者一次可以賺20億美金，大家都很羨慕。但是回想一下，小米在早期無人關(guān)注，就是在那個(gè)時(shí)期，你投資它并且一直賭下去，才能有這么大的收益。但這其中的風(fēng)險(xiǎn)無人得知。還有一個(gè)例子是今日資本的徐新投資京東，最早沒人看好京東，只有徐新堅(jiān)持投資，這不光是眼光還要有很大的毅力，所幸京東最后走出來了。
好的投資，除了有運(yùn)氣，還有投資者堅(jiān)毅的性格、戰(zhàn)略性的眼光以及超凡的毅力。只有在早期下注并且連續(xù)投資，才能有今天這么大的回報(bào)。
那是什么決定投資的輸贏?是投資的金額。投資就如買股票，你會(huì)說今天買了一個(gè)暴漲的股票，5個(gè)、10個(gè)漲停板，可是只買100股會(huì)有多少收益呢?你要all in 才會(huì)有大的收益。今天很多大投資家就是在這上面贏的。例如巴菲特，他的投資邏輯很簡單，等到暴跌的一天再出手，而且他會(huì)利用銀行的杠桿，因此出手的金額很龐大。只有在這種情況下才能掙大錢。投資邏輯很簡單，投100萬翻100倍最后是1個(gè)億，但100倍是個(gè)多么艱難的運(yùn)氣，但如果我投10億，即使只賺一倍，也有10億。成功的投資人，不光是說他投了多少公司，而是還要看他在每個(gè)公司上投了多少錢。
所以投資這個(gè)事兒，不是簡單的賭博，而是需要專業(yè)投資人員通過市場調(diào)研，模型計(jì)算、分析和預(yù)測后作出的決策。比如一個(gè)好公司，門口站的全是投資者，大家都想投資，是什么原因?因?yàn)榇蠹叶贾肋@是一個(gè)能投進(jìn)去就能大概率賺錢的機(jī)會(huì)，投得多賺得多。我們投資經(jīng)常會(huì)使用杠桿，借別人的錢來投資，對(duì)你們做企業(yè)也是一樣的，可以用金融機(jī)構(gòu)的錢，但前提是你要算清自己的底線，控制好風(fēng)險(xiǎn)。
投資機(jī)構(gòu)的好壞差異就是兩條：投得準(zhǔn)不準(zhǔn)，和有沒有錢。第一個(gè)是指專業(yè)研究人員的多少，投資真正的功力在于研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力;第二個(gè)說的是募資的能力。每一個(gè)基金都有生命周期。現(xiàn)在厲害的基金，不意味著以后也很厲害，關(guān)鍵是看能不能繼續(xù)募集到資金。投資人非常現(xiàn)實(shí)，你需要將你的成績展示出來，才能讓投資人繼續(xù)相信你。
對(duì)于基金，募資能力和投資能力同等重要。現(xiàn)在大多數(shù)人關(guān)注投資情況，卻很少有人關(guān)注募資情況。建議大家在評(píng)判一個(gè)基金的好壞時(shí)，不光是看投資能力，募資能力也要看。比如年限為7年的基金運(yùn)作了3年后，再投給你時(shí)，只剩下4年。而恰好當(dāng)你的公司準(zhǔn)備上市時(shí)，基金的年限到期了，所以投資者就不得不面臨兩種選擇，一是關(guān)門清算，二是轉(zhuǎn)給下一期基金。兩者都有一定的風(fēng)險(xiǎn)，若轉(zhuǎn)給下一期基金，你企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，這意味著你可能在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)上市等了3、4年后，突然要撤回來再重新排隊(duì)。若關(guān)門清算，這個(gè)基金的生命周期就結(jié)束了，你可能因此受到很大的牽連。所以大家在選擇投資時(shí)，一定要清楚這個(gè)基金的年限，清楚這個(gè)基金是否能維持你的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。有些實(shí)力雄厚的投資機(jī)構(gòu)不同擔(dān)心這一點(diǎn)，它們的募資能力很強(qiáng)，可以借用后期的錢繼續(xù)維持前期投資。
二、投后反思
還有一個(gè)很重要的事情是投后管理。今天很多人只管投資，很少考慮投后。當(dāng)你們的企業(yè)發(fā)展壯大后，你會(huì)投與企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的項(xiàng)目，那么投了之后該怎么管理?投后是一門很深的學(xué)問，例如起初投多大比例、收購時(shí)該收多少比例以及如何管理項(xiàng)目，這些都是非常有講究的。有時(shí)，投后管理比投資過程更有價(jià)值。
比如你現(xiàn)在是一個(gè)股東，投了一家企業(yè)5%的股份，突然這家公司的管理出現(xiàn)問題，你想插手管理，但人家不同意。因?yàn)槟阒挥?%的股份，沒有權(quán)利管理公司的運(yùn)營。如果你將股權(quán)提升至51%，有完全控制的權(quán)利，但人家仍是做自己的事，因?yàn)楣臼悄愕模魂P(guān)他的事。這是我們在投資比例分配上所面臨的問題。好的公司不需要任何管理，差的公司不愿意做任何管理。
在投資上，投資比例的選擇是非常有竅門的。投資比例的分配不是隨隨便便商量而定，究竟需不需要控股，根據(jù)實(shí)際情況而定，同時(shí)還要有戰(zhàn)略眼光。
在早期，不要融資過多，也不要急于比估值。假設(shè)現(xiàn)在有三家基金，一家基金有名、一家基金有錢、一家基金估值是前兩家的兩倍。你們大多數(shù)人可能會(huì)選擇估值最高的一家基金，但在后面就會(huì)受到很大影響，表面上你的估值很高，但并沒有使你得到真正的幫助。今天我們看到的大基金公司，他們的投資人都是非常專業(yè)，受過良好培訓(xùn)的。因?yàn)楹玫耐顿Y者真正想幫企業(yè)壯大，他們不會(huì)過于在意當(dāng)前的利益得失。
現(xiàn)在大家都在講獨(dú)角獸公司，獨(dú)角獸公司雖然估值高，越高的估值挑戰(zhàn)也越大。大家在開始融資的時(shí)候，希望更高的估值會(huì)帶來更多的融資，但等融到后期投資人也很現(xiàn)實(shí)，他們會(huì)考慮你值不值得再投，所以越往后實(shí)際上越難。什么時(shí)候開始過上好日子?當(dāng)企業(yè)走向資本市場，融資由資本市場買單時(shí)，這時(shí)候估值才是最核心要素。大家在融資的時(shí)候要謹(jǐn)慎對(duì)待，很多時(shí)候高估值是沒有太大意義的。
投后管理的真正目的是什么?第一是避免再次發(fā)生同樣的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你投資完一個(gè)公司，進(jìn)去再看看。如果這個(gè)公司不好，你就需要給自己定些規(guī)則，以后不再投這一類公司。大家應(yīng)該在投后管理中學(xué)習(xí)，以后再遇到這種陷阱，就可以避免了。第二是尋找投資真正好公司的機(jī)會(huì)。
我們再談?wù)勍逗髸r(shí)間的分配。假設(shè)你投了10個(gè)項(xiàng)目，其中有一個(gè)最好、兩個(gè)其次，兩個(gè)快垮了，其他的都死掉了。大家會(huì)怎么分配時(shí)間?大家的時(shí)間非常有限，我們應(yīng)該將80%的時(shí)間放在投得最好的公司上，瀕死的項(xiàng)目就直接放手不必救。
大家或許會(huì)有顧慮，最好的公司不只我一個(gè)投資人，創(chuàng)始人也不只一個(gè)，該怎么辦?這時(shí)候就看投資者自身的能力，怎么去幫助最好的公司。真正好的公司平時(shí)不需要插手，而是在它需要幫助的時(shí)候，我再去幫一把。任何公司都有缺錢的時(shí)候，因?yàn)樗枰粩嗤卣剐马?xiàng)目，需要更多的資金。所以投資者要有足夠的耐心，等到好公司需要錢的時(shí)機(jī)再行動(dòng)。這樣的機(jī)會(huì)一定會(huì)出現(xiàn)的，只要大家有耐心。
申請(qǐng)
首頁
我們
導(dǎo)師
項(xiàng)目
學(xué)員