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　　每一次投資都是一場持久戰，投資過程中如何合理規避風險，獲得高收益?企業創始人能從中得到哪些啟發?云鋒基金董事總經理朱藝愷先生總結了八個關鍵字：“投前知情，投后反思”。做到知己知彼，方可百戰百勝。

　　注：本文根據朱藝愷先生在5月13日長江商學院青騰-未來商業學堂三期班第六模塊——中國資本市場方略與企業科技創新密碼課堂分享內容整理而成，有刪減。

　　一、投前知情

　　投資就是投企業，我們投資企業的標準是什么?與錢有關的事情，都會涉及人性，怎么辨別一個好公司、怎么識人和相信人，都不是簡單的事情，那么，投資前該考慮的核心問題有哪些?

　　首先你要看這個行業的實際情況，一個值得投的行業要有足夠的寬度和深度。比如一家企業占整個市場份額的70%，看似很有優勢，實際上這個行業即使做到100%的市場份額，也只有20億，那這家企業就沒有太大的發展空間。比如說看今天中國的安全市場，安全是一個非常重要的市場，但現在安全市場的上市公司已經有好幾家，每家上市公司的營收平均都是幾個億到十幾個億，利潤幾千萬致幾個億左右，業務模式幾乎完全一樣，沒有特別大的公司，主要還是這個市場目前的規模還不大。

　　像這樣的市場，你會投嗎?怎么投?這里面包含了許多學問。我的投資邏輯是，打過仗還能活下來的人就是我要投的人。中國市場競爭異常激烈而且殘酷，只有從這個環境中跑出來的才可能是今后的頭部企業。所在當你在看行業時，一定要選擇有足夠寬和深的行業，暫時落后的不一定不好，實際上真正的大公司都是從競爭的行業里出來的。

　　還有一個是商業模式的可行性及其變現能力。我們需要考慮的問題是，這種商業模式講得通嗎?能夠實現嗎?有沒有變現的可能?從投資者的角度看，我們投的項目不一定盈利，但是最好有現金流。商業的本質就是盈利。沒有一個投資者是白白施舍，不求回報。在創業初期可以沒有盈利，但一定要有正向的現金流。正向的現金流是你用錢的速度不超過你收入的速度。比如今天我用1000萬，能帶來1億的收益。如果再加1000萬，則能帶來2億的收益。收入永遠大過投入，這就是正向的現金流。

　　這個企業還需要有一個好的領導。以前可以孤軍奮戰，但現在必須要團隊協作，因為一個人的智慧無法應對這么復雜的環境，所以選擇一個好的行業領軍人物至關重要。

　　此外，股權結構必須設計合理。我相信你們其中可能有人吃過虧，做了很多事，股份卻只分得一點點。這種現象在創業公司并不罕見。比如大學同寢室的四個人創業，每人分得25%的股份，等到公司大了后，重要決策產生分歧，誰也做不了主。這種均攤的股權結構在一開始就是不合理的。還有一種，兩個人付出的一樣多，一個人分得90%，另一個人分得10%，這樣也是不合理的。當你碰到這種存在不合理股權結構的企業時，最好要繞過它，別去碰它。

　　還有就是法律結構上的上市障礙。這個問題很關鍵。有的公司天生法律結構存在瑕疵，很難處理。比如一個老板創辦了5家公司，全是關聯企業。這在內地是不被允許的。所以在你們公司的發展過程中，最好在早期就請人梳理法律機構，若有不合理之處，盡早調整。

　　再一個是競爭格局，即商業模式的獨特性。一個好的場景能提供足夠大的空間讓你的企業生存。比如，我開發了一項很牛的人工智能技術，別人也會說自己的技術很厲害，但這些技術不是關鍵，真正起決定性作用的是場景，因為沒有一個好的場景為前提，企業就難以做出有競爭優勢的東西。

　　企業的成長因素同樣值得考慮。有的企業是靠人成長，而有的是靠行業環境。比如在安防領域，市場需求源源不斷，究其原因，國家對安防極其重視。你可以再深入分析這個行業，它發展如此好的內因和外因是什么，哪一個更重要，以及它今后會遇到的瓶頸以及應對的辦法，這些都需要提前考慮。

　　最后一點是足夠深的壁壘，這是企業的生存之道。如果沒有足夠深的壁壘，企業就容易被競爭對手打敗。好公司不是靠利潤來判斷，它應該是一家細分行業里的龍頭公司，或者說是這個細分領域里最好、最具代表性、最能成長的公司。即使這樣的公司目前規模不大，盈利不高甚至有虧損，你也不必擔心。比如美團、大眾點評，依靠背后團隊多年積累起來的經驗，形成了很大的壁壘，難有對手與之競爭。

　　投一個企業是不是一定要靠IPO退出?我認為不一定。因為如果是很好的公司，最后是不用擔心退出問題的，退出的方法有很多，IPO是一條路，并購也是一條路。

　　如今大家對IPO有兩個誤解，一個是認為公司IPO后，PE會有50倍、80倍，而并購的PE只有15倍，豈不是很虧?這種情況下我們可以換一種思路，不必一開始就獲得現金，可以換成上市公司的股份，一旦公司股票上漲了，得到的收益不也是一樣的嗎?現在A股的IPO面臨極高的風險，企業走IPO的道路很艱難，所以不妨走另外一條輕松一點的路。

　　還有一個誤解是，國內普遍認為公司上市了才更有面子。但事實是國外的很多私人企業，擁有很好的盈利，但并不上市。大家需要明白一個道理，公司一旦上市成為公眾公司，凡事都是透明公開的，炒股人、研究員以及競爭對手無時無刻不在看你公司的情況，隨時隨地都會遇見敵人。與其這樣，為何不在誰也看不到的地方，想怎么折騰就怎么折騰呢?當然前提是公司要有足夠的現金流，而且發展很好。現在有些不上市的公司，收益很好，發展也挺成功。每個企業有不同的情況，IPO并不是唯一的出路。

　　投資這個事兒，不輕松，我的建議是一定要讓專業人士來做。你們作為企業家，可以投熟人的項目，也可以投早期項目，這是我比較鼓勵的。但我不建議你們各位做專業的投資，因為專業人士有一套規范的流程，算賬、研究、評估等等，一般人是做不到的。

　　近日小米IPO，它的投資者一次可以賺20億美金，大家都很羨慕。但是回想一下，小米在早期無人關注，就是在那個時期，你投資它并且一直賭下去，才能有這么大的收益。但這其中的風險無人得知。還有一個例子是今日資本的徐新投資京東，最早沒人看好京東，只有徐新堅持投資，這不光是眼光還要有很大的毅力，所幸京東最后走出來了。

　　好的投資，除了有運氣，還有投資者堅毅的性格、戰略性的眼光以及超凡的毅力。只有在早期下注并且連續投資，才能有今天這么大的回報。

　　那是什么決定投資的輸贏?是投資的金額。投資就如買股票，你會說今天買了一個暴漲的股票，5個、10個漲停板，可是只買100股會有多少收益呢?你要all in 才會有大的收益。今天很多大投資家就是在這上面贏的。例如巴菲特，他的投資邏輯很簡單，等到暴跌的一天再出手，而且他會利用銀行的杠桿，因此出手的金額很龐大。只有在這種情況下才能掙大錢。投資邏輯很簡單，投100萬翻100倍最后是1個億，但100倍是個多么艱難的運氣，但如果我投10億，即使只賺一倍，也有10億。成功的投資人，不光是說他投了多少公司，而是還要看他在每個公司上投了多少錢。

　　所以投資這個事兒，不是簡單的賭博，而是需要專業投資人員通過市場調研，模型計算、分析和預測后作出的決策。比如一個好公司，門口站的全是投資者，大家都想投資，是什么原因?因為大家都知道這是一個能投進去就能大概率賺錢的機會，投得多賺得多。我們投資經常會使用杠桿，借別人的錢來投資，對你們做企業也是一樣的，可以用金融機構的錢，但前提是你要算清自己的底線，控制好風險。

　　投資機構的好壞差異就是兩條：投得準不準，和有沒有錢。第一個是指專業研究人員的多少，投資真正的功力在于研究團隊的實力;第二個說的是募資的能力。每一個基金都有生命周期。現在厲害的基金，不意味著以后也很厲害，關鍵是看能不能繼續募集到資金。投資人非常現實，你需要將你的成績展示出來，才能讓投資人繼續相信你。

　　對于基金，募資能力和投資能力同等重要。現在大多數人關注投資情況，卻很少有人關注募資情況。建議大家在評判一個基金的好壞時，不光是看投資能力，募資能力也要看。比如年限為7年的基金運作了3年后，再投給你時，只剩下4年。而恰好當你的公司準備上市時，基金的年限到期了，所以投資者就不得不面臨兩種選擇，一是關門清算，二是轉給下一期基金。兩者都有一定的風險，若轉給下一期基金，你企業的股權結構會發生變化，這意味著你可能在證監會排隊上市等了3、4年后，突然要撤回來再重新排隊。若關門清算，這個基金的生命周期就結束了，你可能因此受到很大的牽連。所以大家在選擇投資時，一定要清楚這個基金的年限，清楚這個基金是否能維持你的企業運轉。有些實力雄厚的投資機構不同擔心這一點，它們的募資能力很強，可以借用后期的錢繼續維持前期投資。

　　二、投后反思

　　還有一個很重要的事情是投后管理。今天很多人只管投資，很少考慮投后。當你們的企業發展壯大后，你會投與企業產業鏈相關的項目，那么投了之后該怎么管理?投后是一門很深的學問，例如起初投多大比例、收購時該收多少比例以及如何管理項目，這些都是非常有講究的。有時，投后管理比投資過程更有價值。

　　比如你現在是一個股東，投了一家企業5%的股份，突然這家公司的管理出現問題，你想插手管理，但人家不同意。因為你只有5%的股份，沒有權利管理公司的運營。如果你將股權提升至51%，有完全控制的權利，但人家仍是做自己的事，因為公司是你的，不關他的事。這是我們在投資比例分配上所面臨的問題。好的公司不需要任何管理，差的公司不愿意做任何管理。

　　在投資上，投資比例的選擇是非常有竅門的。投資比例的分配不是隨隨便便商量而定，究竟需不需要控股，根據實際情況而定，同時還要有戰略眼光。

　　在早期，不要融資過多，也不要急于比估值。假設現在有三家基金，一家基金有名、一家基金有錢、一家基金估值是前兩家的兩倍。你們大多數人可能會選擇估值最高的一家基金，但在后面就會受到很大影響，表面上你的估值很高，但并沒有使你得到真正的幫助。今天我們看到的大基金公司，他們的投資人都是非常專業，受過良好培訓的。因為好的投資者真正想幫企業壯大，他們不會過于在意當前的利益得失。

　　現在大家都在講獨角獸公司，獨角獸公司雖然估值高，越高的估值挑戰也越大。大家在開始融資的時候，希望更高的估值會帶來更多的融資，但等融到后期投資人也很現實，他們會考慮你值不值得再投，所以越往后實際上越難。什么時候開始過上好日子?當企業走向資本市場，融資由資本市場買單時，這時候估值才是最核心要素。大家在融資的時候要謹慎對待，很多時候高估值是沒有太大意義的。

　　投后管理的真正目的是什么?第一是避免再次發生同樣的投資風險。當你投資完一個公司，進去再看看。如果這個公司不好，你就需要給自己定些規則，以后不再投這一類公司。大家應該在投后管理中學習，以后再遇到這種陷阱，就可以避免了。第二是尋找投資真正好公司的機會。

　　我們再談談投后時間的分配。假設你投了10個項目，其中有一個最好、兩個其次，兩個快垮了，其他的都死掉了。大家會怎么分配時間?大家的時間非常有限，我們應該將80%的時間放在投得最好的公司上，瀕死的項目就直接放手不必救。

　　大家或許會有顧慮，最好的公司不只我一個投資人，創始人也不只一個，該怎么辦?這時候就看投資者自身的能力，怎么去幫助最好的公司。真正好的公司平時不需要插手，而是在它需要幫助的時候，我再去幫一把。任何公司都有缺錢的時候，因為它需要不斷拓展新項目，需要更多的資金。所以投資者要有足夠的耐心，等到好公司需要錢的時機再行動。這樣的機會一定會出現的，只要大家有耐心。