一項新的技術，能給傳統(tǒng)行業(yè)帶來多大的顛覆？早期的股權投資是否可能借鑒電商模式？開放的股權眾籌平臺如何控制風險？開放平臺又該如何轉型？3月18日，創(chuàng)創(chuàng)公社第五課精益產品法則課程上，王硯波教授就AngelList的例子，給大家分享他對于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺構建和運營的理解。
主講人
王硯波 長江商學院戰(zhàn)略與創(chuàng)新訪問助理教授
技術帶來顛覆的可能
今天，越來越多的創(chuàng)業(yè)者嘗試運用新技術顛覆傳統(tǒng)行業(yè)，財富的創(chuàng)造過程變得越來越迅猛。在金融行業(yè)，不管是內部的實踐者、政策的決策者或是是外部的咨詢者，也有越來越多的人在思考：是否可能用新技術、新思維，重新整合行業(yè)的價值鏈，顛覆傳統(tǒng)的行業(yè)模式？
想回答這個問題，我們要在三個層面上進行思考：
首先是想一想：在本輪技術革命之前，金融行業(yè)是否在效率上有過大的提升，模式上有過質的飛躍？雖然行業(yè)內部不同領域發(fā)展的情況不盡相同，但我們基本可以給出肯定的答案。
第二是搞清楚：在這個領域里，效率是不是有非常大的提升空間——至少是理論上的提升空間？如果是，那么，這個領域是否存在著大量的資源錯配？從中國的發(fā)展現(xiàn)狀來看，答案也是肯定的。中國有著上萬億的資金在尋找投資的出口，但是中產階級本身的財富積累不足、行業(yè)經驗缺乏，他們尚沒有足夠的實力成為LP或者天使投資人。與此同時，在我們社會上也有大量優(yōu)質企業(yè)存在著融資瓶頸。
第三是去思考：我們現(xiàn)在是否能夠利用新科技——不管是移動互聯(lián)網(wǎng)還是人工智能，去解決剛剛提到的這些行業(yè)痛點？
這當然也是可能的。我們回頭看看歷史就會明白，一項新技術將對傳統(tǒng)行業(yè)造成怎樣的沖擊。
美國內戰(zhàn)的時候，北方處于下風，財政緊張，準備發(fā)行5億美元的國債。對于這樣一筆風險極高的業(yè)務，華爾街的承銷商紛紛拒絕，但是費城的一個小銀行家Jay Cooke接受了這個業(yè)務。他運用電報技術，直接聯(lián)系最終端的代理人，直接交流銷售的份額、承銷費，以及成交文件等等問題。現(xiàn)在回頭再看，去除中間商的舉措就是對這一行業(yè)的極大顛覆。而這一顛覆的基礎，就是技術。
王硯波教授談技術的顛覆性
電商思維與股權眾籌平臺
當建設一個平臺時，平臺的戰(zhàn)略有其內在的特點。平臺是典型的雙邊市場，兩邊相互拉動，而平臺建設者在中間，憑借交易費或者是其他的方式盈利。對于平臺建設者而言，他們關注的是最后的網(wǎng)絡效應，或者說典型的平臺效應——擴大雙邊參與者作為自己的壁壘而形成網(wǎng)絡效應，再通過對交易額的積累產生大量的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)精準營銷。
現(xiàn)在，如果我們要做一個股權眾籌平臺，切入的思路是什么？有什么新的技術、新的商業(yè)模式可以應用、借鑒？比如，我們可不可以用電商的思維進行推進？
當我們跨行業(yè)借鑒商業(yè)模式的時候，首先應該考慮兩個行業(yè)在多大程度上具有相似性，在整個價值鏈和整個行業(yè)運轉過程中，這兩個領域有哪些關鍵的環(huán)節(jié)有質的區(qū)別。
首先，從項目源頭看，無論是電商還是股權眾籌，互聯(lián)網(wǎng)的架構都可以超越時間、地理和人脈關系網(wǎng)絡的限制，減少整體的搜索成本。
其次，從項目篩選來看，所有早期的投資機構，收到的項目都是魚龍混雜的。而通過網(wǎng)絡平臺拿到的項目，質量甚至可能更糟糕。那么你在互聯(lián)網(wǎng)平臺上做投資，成敗與否，主要取決于自身對一個項目的判斷能力，也就是風險控制能力
再者，對于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權投資來說，重要的不僅僅是投多少錢，與什么樣的“資本家"同行也非常重要。我們需要考慮，在投后階段，這些人是否能給企業(yè)帶來聲望上的背書？或者是不是有助于解決下一輪投資以及供應商引進等問題？
最后要看的是退出機制。這一點既是電商和股權眾籌平臺最大的區(qū)別，也可能是后者最大的瓶頸。因為電商給人的感受是直接、迅速、“短平快”，但是股權眾籌的反饋需要一個較長的過程，而且并不是一退出就可以進行剛性兌換。股權投資對投資人的資本運作能力，對他的社會融資途徑有著很高的要求。在現(xiàn)有的階段，我國最大的瓶頸之一就是這里。
既然外部有這樣的制約，那我們就需要思考：如何對項目本身的質量進行把關，如何通過網(wǎng)絡獲取更好的交易方式？互聯(lián)網(wǎng)平臺的本質特點之一，是交易雙方強烈的的信息不對稱性。但電商的交易是高頻的、重復的，所以能在一定程度上消滅這種問題，但是股權投資是低頻的，信息不對稱會扭曲大家的投資動力。
王硯波教授解析“電商+金融”的模式
AngelList模式的經驗
說了這么多問題，解決的思路是什么？我們來看看AngelList的經驗。
AngelList建立了一套自己的風控系統(tǒng)：一是“領投-跟投”制度的確立，讓領投人愿意把一些高質項目帶到網(wǎng)站上與大家進行分享。二是領投人信用體制的建立，保證整個項目的質量。三是如何對領投新手如何提供專業(yè)性的服務，幫助他們規(guī)避風險。
在一個開放式的平臺上，所有被認證的投資人都可以注冊，都可以進行投資，都可以在網(wǎng)絡上做分享。在平臺上融資成功的企業(yè)，有一些共同的特點：第一在我們的平臺上，這些企業(yè)都是有比較高聲望的。我們都可以從網(wǎng)站上的Q&A里看到最開始的投資人的情況，看到投資者、行業(yè)專家對他們的背書。第二，真正好的項目，都是天使投資人而非創(chuàng)業(yè)者帶過來的。所謂群眾的智慧當然值得挖掘，但是絕大多數(shù)群眾不存在智慧，真理往往掌握在非常少數(shù)人的手里，只有少數(shù)人才能帶進來高質量的項目。所以在這種情況下，如何深入地挖掘這些人的資源、給他們足夠多的動力，讓他們真正地幫助這個網(wǎng)站做一個良性循環(huán)，就是非常關鍵的一點。
2014年AngelList發(fā)生一次轉型，推出了合投制度。這種合投制度指的是領投人先購領一定的融資份額，其余的就以自己在業(yè)界的聲望進行抵押，如果領投人發(fā)生不良行為，這些行為就會被記錄在整個信用體制里。在這個過程中，平臺本身只起到一個杠桿的作用，通過覆蓋權益分紅的方式，讓領投人成立一個以項目為基礎的小型風投基金。與其他的風投公司一樣，成功的項目就可以拿20%或者15%，領投人的資金杠桿相對較大。
王硯波教授介紹AngelList
AngelList內部有兩個獨立的團隊，項目團隊和投資團隊，它們分開運作。項目團隊做項目分析，篩選出優(yōu)質項目遞交給投資團隊。如果項目不錯但是不符合內部基金的投資理念，我們就會在網(wǎng)站上直接推出而不進行投資；相反，如果符合內部基金的投資理念，我們在網(wǎng)站上推出的同時，會與項目負責人溝通投資問題。
項目在進入AngelList后，對項目感興趣的人就會變成粉絲。項目在網(wǎng)站發(fā)布時，項目負責人還可以放上融資PPT，對項目感興趣的人在下載PPT時就會留下電子郵箱，成為潛在的投資者。這可以讓雙方進行進一步交流，甚至在很大程度上變成一個路演的過程。
在這個過程中，有幾點經驗很重要：第一，找到一位合格的領投人最為重要，而且很有可能這個人不在現(xiàn)有的投資人范圍內。第二，把你所有相關的信息都放在平臺上，并進行實時的更新。第三，除去AngelList的幫助，我們仍然需要自己想出各種辦法精準地搜集潛在投資者名單。第四，通過AngelList得到的電子郵箱是非常寶貴的資源，95%的投資額都是發(fā)生在最初的48個小時，所以要及時地主動地去開展聯(lián)系。
公社學員
在過去的六年里，AngelList花了大量精力建立健全領投人的檔案。每個投資者的個人主頁上都會有過往的教育信息和經歷信息。我們可以讓其他投資者去識別其中的虛假信息，再通過平臺進行舉報。這一辦法就是后來演化出的推薦人制度。AngelList通過技術抓取與每一位投資者的合作信息，把合作最多者作為“最典型支持者”放在網(wǎng)站上，其他投資者可以對其能力與信用做出自己的判斷。在一定程度上，大數(shù)據(jù)的作用就體現(xiàn)在這里。
這一點參考了國外信用制度的經驗。國外的投資人身份認證非常嚴謹，許要出示相關的資產證明、收入證明，需要會計師或律師公正等等。很大程度上，這就保證在平臺上運作的人，他的風險接受度和對風險的心理預期達到了天使輪投資者應當具備的水平。
AngelList同時給新手領投人提供了一系列專業(yè)性服務，比如根據(jù)領投人提供的信息、企業(yè)發(fā)展狀況和領投人掌握的資源，與領投人溝通，給出對這個企業(yè)的投資授額建議。這一點是AngelList和國內眾籌平臺最大的區(qū)別之一。
公社學員
AngelList的轉型
大約2016年的時候，AngelList完成一次轉型，就是將投資行為進行私有化，把一個開放的平臺俱樂部化。
這意味著什么呢？也就是說：
第一，不考慮沒有領投人的項目，項目負責人需要在平臺上或者線下先去找一個領投人。這與廣撒網(wǎng)，建大雙邊市場的兩邊有本質的區(qū)別。
第二，領投人可以自己決定領投項目的公開程度，領投人的權限不斷擴大，在一定程度上，可以從現(xiàn)有的投資項目看到投資人的數(shù)量。
AngelList的初衷是想用大數(shù)據(jù)+人工智能來做整個平臺的優(yōu)化。這樣一方面減少了專家的限制，但另一方面，歷史數(shù)據(jù)也很有可能成為一個新的瓶頸。那么，這樣一個轉型是否意味著AngelList之后會局限于自己的俱樂部，是否意味著AngelList的成長潛力受限呢？答案是否定的。
首先，平臺上聚集了大量的高端天使，每個人能夠帶來可觀的項目，這其中，有潛質的項目需要的融資金額也是十分可觀的。其次，一個能夠做到中晚期的項目，本身就已經證明了自己的能力，證明自己能夠在關鍵時刻堅持下去。
AngelList有著很強的數(shù)據(jù)整理與分析能力。但是事實上，一個科技型企業(yè)在做早期股權眾籌網(wǎng)站，進行科技型的、早期的、股權的融資時，數(shù)據(jù)本身是沒有意義的，因為真正需要判斷的是項目團隊的學習能力和運營能力、項目產品和市場之間的契合度、項目團隊成員之間的磨合度、項目團隊是否具備在關鍵時刻對企業(yè)進行轉型的直覺。而這些，在可見的未來，我們還不能通過機器去實現(xiàn)。
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